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起首：CFC金属联系
作家 |王贤伟 中信建投期货联系发展部
作家 |刘城鑫 中信建投期货联系发展部
本叙述完成手艺 | 2026年6月15日
提要
26Q1公共库存天数（按需求测算）达到52，超出CRU给出的50平衡线，国内需求下滑较着。同期，据CRU统计，26年4月公共真金不怕火厂90分位资本约莫在2500好意思元/吨驾驭，昂贵能源价钱尚未传导至铝价资本上。计议到需求及资本难有较着复旧，一季度内铝价上行能源主要源于供应端减产，为此咱们梳理了国际主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，上市样本企业共12家，年产量1600万吨驾驭，遮掩接近一半国际铝产能。
2026FIFA世界杯中国官网氧化铝方面，统计样本8家企业合座环比小幅录减，同比仍然终了增量，Q1氧化铝产量策画869.8万吨，环比减量13.9万吨，同比增量58万吨。电解铝方面，统计样本12家企业同环比均终了减量，Q1电解铝产量策画406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨。中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。
从目的完成度来看，受中东局势冲击及建设故障拖累，部分企业逾期于全年磋磨节拍（以全年产量开拓25%算作季度目的），后续需要密切关爱中东铝企复产程度；以EGA为例，其公告指出Al Taweelah复产需要（up to）6个月手艺，若年中开动爬产全年产量仍难以复原迫害前水平。
目次
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一、冶真金不怕火利润大幅升迁，一季度铝富足加重
一季度恰逢国内春节季节性累库时段，按公共库存对应需求吃亏天数来看，26Q1库存天数达到52，超出CRU给出的50平衡线，响应一季度需求合座较差；需求指数若以23Q1为基准值，不难发现国内需求同比下滑更为较着，而国际变动实则不大，环比相较25Q4以致有一定增量。从骨子供需平衡看，一季度公共原铝供应富足量达63.7万吨，重复25Q4的余量，库存压力较为较着。
不外，在相对高企的库存总量下，表里铝价并未有转弱趋势，尤其是在2月末3月初好意思伊迫害爆发后，铝价重点上移，真金不怕火厂受益利润提振较着。26Q1国内真金不怕火厂利润指数（以2024Q1为基准值）已接近25Q1的3倍，国际则接近2倍驾驭。据CRU统计，26年4月公共真金不怕火厂90分位资本约莫在2500好意思元/吨驾驭，昂贵能源价钱尚未传导至铝价资本上。
计议到上述需求及资本难有较着复旧，一季度内铝价上行能源主要源于供应端减产，为此咱们梳理了国际主要上市铝企的季度产量（部分为出货量）数据，期冀给出后续产量开拓动向。上市样本企业共12家，年产量1600万吨驾驭，遮掩接近一半国际铝产能。
二、Q1原铝产量复盘——中东迫害重复分娩扰动施压产量
一季度因中东迫害、建设故障等问题电解铝同环比减量较着，欧洲部分真金不怕火厂虽有投复产，但总体增量难以对消减量。
减量原因：
1）中东迫害扰动：1、Alba（巴林）2026Q1因中东局势恶化，1-3号分娩线（建成6条产线）本质受控关停，净制品产量同比下落约14%至33.97万吨，销售量同比下落17%，为本期国际最大减量起首；2、Hydro旗下卡塔尔铝业（Qatalum）因卡塔尔能源自然气供应问题，运行产能削减至原有的（铭牌产能64.8万吨）60%产能，当今暂无复产音信；3、据爱择商讨调研，伊朗的Salco、Iralco、Al-Mahdi三大铝厂受中东迫害影响辞谢性减产，博亚体育3月初运行产能区分减少5、2.3、1万吨；4、据阿联酋EGA铝业官方公告，3月28日旗下Al Taweelah铝厂因中东迫害透澈停产。
2）电力供应问题：1、South32旗下Mozal铝厂因与当地电力供应商契约到期，于2026年3月15日转入珍视珍爱，2026Q1产量同比下落约25-28%（约6.5万吨）。
3）建设故障及熟练：1、Century旗下冰岛铝厂Grundartangi 2号产线于2025年10月发生建设故障，叙述期内仍未透澈复原终了减量，据官方公告将于2026年4月重启 2号线。
增量原因：
1）投复产及爬产：1、Alcoa旗下西班牙San Ciprián冶真金不怕火厂于2025年以75/25合伙花样启动重启，于2026年4月8日安全完成，全年有望孝顺可不雅增量，预测2026年中实现全面达产，配套氧化铝厂同步复工；2、Hydro旗下挪威冶真金不怕火厂前期减产产能复原爬产。
总体来看，统计样本上市12家企业合座同环比均终了减量，2026年Q1电解铝产量策画406万吨，环比减量17.3万吨，同比减量4.4万吨；中东6家铝厂Q1测算产量95.3万吨，环比减量12.7万吨。
三、Q1氧化铝产量复盘——中东扰动有限，季节性减产居多
环比来看，样本企业一季度合座环比减量为主，主要受天气扰动与季节性熟练影响，同比则因产能爬坡等要素终了增量。
减量原因：
1）季节性熟练与行动关停：1、Alcoa受澳洲Yarwun真金不怕火厂周期性珍视及Kwinana遥远关停影响，氧化铝产量环比减少约12.6万吨（-5.08%）。 2、据爱择商讨调研，EGA铝业旗下AI Taweelah 氧化铝厂于2026年1月开动熟练，影响部分产量。
2）突发事件（如顶点天气）扰动：1、South32旗下Worsley真金不怕火厂受热带气旋Narelle影响，建设可用率下落的同期，真金不怕火厂自然气供应中断，产量环比减少6.42万吨（-6.74%）。
增量原因：
1）产能膨大及分娩恶果提高：1、Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝厂2026Q1产量88.2万吨，同比增幅达104.6%，系握续鼓舞产能爬坡、升迁分娩恶果所致，全年氧化铝场合超300万吨；2、Hydro巴西Alunorte氧化铝厂产能爬坡重复建设运行踏实，同比终了增量。
2）代工契约带动：Rio Tinto袭取100%运营的代工契约模式，Rio Tinto 2026Q1氧化铝产量达203.8万吨，同比增多11.7万吨（+6.09%）。
总体来看，统计样本8家企业合座环比小幅录减，同比仍然终了增量，2026年Q1氧化铝产量策画869.83万吨，环比减量13.91万吨，同比则孝顺58.04万吨增量。
四、产量开拓清点——分娩程度顺应预期，关爱中东复产节拍
从全年目的完成程度来看，受中东局势冲击及建设故障拖累，部分企业逾期于全年磋磨节拍（以全年产量开拓25%算作季度目的），但合座程度顺应预期，后续需要密切关爱的铝厂如下：
1）Alba、Al Taweelah、Qatalum等为代表的中东铝企，好意思伊两边当今已达成妥协备忘录，内容触及海峡洞开等与铝产量喜忧联系的条件，据EGA官方公告，Al Taweelah复产需要（up to）6个月手艺，若年中开动爬产全年产量仍难以复原迫害前水平。
2）Mozal，South32旗下Mozal铝厂2026年3月15日转入珍视珍爱，FY26铝产量开拓由原先约60万吨下调至约24万吨，为本期惟一明确下调全年开拓的企业；
3）San Ciprián，Alcoa旗下San Ciprián冶真金不怕火厂于2026年4月8日完成重启，预测2026年中实现全面达产；全年氧化铝、电解铝开拓督察不变；
4）Lanjigarh，Vedanta旗下Lanjigarh氧化铝年度场合超300万吨，Q1同比增幅超100%，产能诈欺率升迁是主要驱动。此外，Jharsuguda电解铝保握105%设想产能运营，热金属资本低至888好意思元/吨。
5）Grundartangi，Century旗下冰岛铝厂2号线将于4月重启，应当响应至二季度产量叙述中
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