起头 @港股研究社
]article_adlist-->6月12日，干线科技（北京）股份有限公司再次向港交所递交上市苦求，独家保荐东说念主为国泰海通，给自动驾驶行业提供了一个很好的不雅察样本。
干线科技不是阛阓解析里最热的Robotaxi公司，也不是收入体量最大的商用车自动驾驶玩家。按2025年收入计，公司在中国商用车自动驾驶处分决议阛阓排行第四，阛阓份额约2.7%。这个位置不是完全龙头，却要向二级阛阓评释我方有经历被从头订价。
但干线科技的看点也正在这里。
阛阓对自动驾驶行业行业，还是过了单纯为“L4”两个字付溢价的阶段。时代先进是一张入场券，不再是估值的一齐根由。目下看的是三个东西：场景能不成落地，订单能不成转收入，收入能不成改善现款流。
干线科技此次冲刺港股，讲的不是“无东说念主车有多酷”，而是一个更本质的成本故事：先在口岸、物流要道等禁闭场景跑出营业化闭环，再向干线物流、城市交通这些更大的绽放场景膨大。前者给它信用，后者给它思象力。问题是，思象力很大，已毕也很难。
商用车自动驾驶比较Robotaxi，商用车自动驾驶没那么容易制造环球传播热度。Robotaxi讲的是无东说念主出行、城市交通、将来生涯花样，自然更容易被阛阓究诘。无东说念主卡车不相同，它面对的是口岸、物流园、干线运载、车队运营、回款周期、司机成本、安全累赘。这些词不够性感，但更接近营业化。
在乘用车自动驾驶里，阛阓每每围绕城市隐敝、测试里程、单车运营数据作念博弈；在商用车自动驾驶里，客户当先问的是一笔账：参加一辆自动驾驶卡车，能不成减少东说念主力依赖，能不成提高运载成果，能不成镌汰事故概率，能不成褂讪跑起来。
要是这笔账算不清，时代再先进也仅仅面貌展示。
干线科技从口岸切入，是一个比较本质的旅途。口岸、工业园区、物流要道这些禁闭或半禁闭场景，交领路序相对褂讪，客户需求明确，自动驾驶更容易酿成验收程序。干线科技的TrunkPort处分的是物流要道无东说念主运载，TrunkPilot切向公路物流，TrunkCity则试图进入城市交通和机灵公交。三条线背后，其实是吞并套“车-端-云”系统的不同营业化版块。
这个旅途和希迪智驾、小马智行、文远知行王人不完全相同。
希迪智驾更偏矿区和禁闭专用场景，面貌属性强，场景笃定性高，但外溢空间需要不息评释。小马智行、文远知行更容易被阛阓通晓为Robotaxi公司，估值逻辑和城市出行绑定更深。干线科技卡在中间：既有口岸这类禁闭场景，又试图往干线物流这种绽放说念路走。
这让干线科技不是收入最大的那一个，却有一个成本阛阓惬心听的故事：用禁闭场景拿营业化信用，再用绽放说念路翻开估值上限。
招股书征引弗若斯特沙利文预测，中国商用车自动驾驶处分决议阛阓2025年约85亿元，到2030年瞻望达到2469亿元，复合增速接近86%。更关键的是，绽放说念路场景到2030年瞻望孝敬所有这个词阛阓85%以上收入。
数据的含义很明确：口岸是目下，干线才是大盘。
干线科技要讲的即是口岸考据时代和寄托，干线物流链接限度化收入，城市交通提供第二增长弧线，把场景从“可演示”作念成“可复制”。
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从财务上看，干线科技还是跨过了纯研发公司的阶段。
2023年至2025年，公司收入从1.34亿元增长到3.45亿元；毛利率从12.2%提高至27.1%；净损失从2.13亿元收窄至1.71亿元。数据背后有两个信号：一是产物还是启动限度寄托，二是面貌毛利率正在改善。
死心2026年6月5日，公司累计寄托1283辆AiTruck智能卡车及381套AiBox智能结尾；死心2026年4月30日，在手订单储备约2.36亿元。这个订单限度，不及以让阛阓凯旋给出高笃定性估值，但足以确认干线科技还是不再是只靠融资和Demo续命的自动驾驶创业公司。
问题也很清亮：公司还莫得评释我方能靠主义现款流活得很好。
2023年至2025年，博亚(中国)公司主义步履现款流贯串为负，净流出诀别约8259万元、8645万元和8045万元。
阛阓目下看硬科技公司，还是比前几年安详许多。畴昔阛阓可能惬心为“AI+自动驾驶+稀缺赛说念”给高估值，目下会追问：损失什么时刻收窄？回款什么时刻改善？毛利率提高是不是可抓续？客户复购是不是褂讪？现款挥霍率会不会不息举高？
干线科技的营业模式，本人就决定了其不会像软件公司那样轻。
AiTruck触及车辆底盘、激光雷达、限定器、录像头等硬件采购，还要和第三方主机厂合营完成整车坐褥和寄托。硬件占比高，毛利率就容易被供应链成本压住。2025年，AiTruck产物销售平均毛利率约7.4%，这个水平决定了公司不成长久只靠卖车赢得估值溢价。
着实成心润弹性的，是AiCloud。
招股书披露，2025年AiCloud毛利率达到82.9%。这意味着干线科技将来要是思从“面貌制硬件寄托公司”切换成“物流自动驾驶平台公司”，必须提高软件、云平台、运维工作在收入中的占比。不然收入限度越大，硬件采购、面貌寄托、应收账款占用也可能越大，利润弹性随机同步开释。
这就是干线科技的中枢矛盾：需要卖车来扩大装机量，但不成只靠卖车来讲估值。
在成本阛阓言语里，这叫估值锚切换。第一阶段，阛阓看寄托数目和订单储备；第二阶段，阛阓看毛利率和客户复购；第三阶段，阛阓才会把它当成物流智能基础裂缝来订价。
干线科技目下还在第一阶段到第二阶段之间。
毛利率改善还是出现，但现款流质料还要不雅察。贸易应收款项盘活天数诚然从2023年的216天降到2025年的166天，但166天仍然不短。客户里有大型国企、口岸和物流企业，信用风险随机高，但回款经由长，会抓续占用资金。
港股18C提供的是融资窗口，上市能缓解流动性压力，援手研发、中枢零部件量产和阛阓拓展，但将来，还需要干线科技我方来评释。
自动驾驶卡车赛说念并不缺明星公司，缺的是穿越周期的公司。
图森将来也曾是全球无东说念主卡车最有代表性的上市公司之一，其后从纳斯达克退市，并转向新的AI业务标的。给所有这个词行业留住的老师很凯旋：自动驾驶卡车的时代故事不错很大，但只好营业化、管束、监管和现款流跟不上，成本阛阓会飞快从头订价。
干线科技自然和图森将来不完全相同。公司切入点更偏口岸和物流要道，营业化旅途相对更迫临可控场景。但图森将来也在请示着一件事——L4卡车不是一个只靠时代跨越就能赢的行业。
将来几年，干线科技濒临的竞争会越来越复杂。
一边是垂直场景玩家，比如矿区、口岸、工业园区无东说念主运载公司。这类公司可能场景更窄，但客户干系更深，单点面貌利润模子更清亮。另一边是平台型自动驾驶公司，比如小马智行、文远知行，在算法、车队运营、城市级监管疏通上有积存。再往外看，华为等巨头也可能通过高速L3、智能商用车生态、车路云协同切入连接场景。
干线科技的护城河，不成只停留在“全栈自研”。
全栈自研是时代公司的基础叙事，不是长久壁垒的一齐。着实的壁垒应该来自三件事：第一，重度混行口岸场景里的褂讪运营智力；第二，干线物流低脱离率背后的算法和数据闭环；第三，把AiTruck、AiBox、AiCloud买通明酿成可复制的车队运营系统。
要是这三件事跑通，干线科技就是在设置物流行业的自动驾驶操作系统。
首创东说念见识天雷的履历给这家公司提供了填塞强的时代信用。清华计较机博士、师从李德毅院士、曾任职微软亚洲研究院、参与百度无东说念主车早期团队，这些标签放在自动驾驶行业里有辨识度。鼓励声威里，蔚来成本、普洛斯、博世、科大讯飞等产业成本，也让公司具备一定产业协同空间。
干线科技有时代、有场景、有寄托、有订单，也有损失、现款流和回款压力。放在2026年的成本阛阓语境里，这么的公司最容易被高估，也最容易被低估。高估，是因为“L4+AI+无东说念主卡车”很容易让阛阓把将来一次性打满；低估，是因为商用车自动驾驶的营业化可能比Robotaxi更早出现可考据模子。
口岸还是给了干线科技第一张答卷。接下来，干线物流、毛利率和现款流，会决定它能不成拿到成本阛阓着实的右侧订价。
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